政策支持下，建筑央企有动力来利用央行工具进行市值管理。近期证监会就《市值管理指引》公开征求意见，鼓励分红、回购等措施，要求主要指数成分股公司披露市值管理制度，长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。建筑央国企多数为重要指数成分股，且长期处于破净状态，估值修复及市值管理成效提升空间较大。该指引如正式实施，有望增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升。

    　　因此建筑央企有动力利用央行创设的回购/增持贷款工具来进行市值管理。此外央行创设工具引导商业银行向上市公司主要股东提供贷款，用于增持上市公司股票，发放利率在2.25%左右，因此股息率高且稳定的上市公司分红收益将大幅超过增持贷款成本。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、隧道股份等央国企2024 年预期股息率在3%及以上，显著高于增持贷款成本，预计可能实施动力更强。

    　　预计建筑央企启动贷款回购/增持需要政策进一步明确。目前由于相关政策刚出台，尚未明确具体细则，预计建筑央企后续贷款实施回购/增持需要等主管机构国资委以及其他监管部门明确具体方案和操作方法。

    　　受到资产负债率监管及资金情况限制，建筑央企预计参与规模可能有限，后续需要看相关政策是否有调整。目前看建筑央企参与回购/增持主要受到两方面限制：1）国资委资产负债率监管限制：建筑央企普遍为整体上市，集团绝大多数资产和负债来自上市公司。国资委要求建筑央企集团资产负债率稳定在75%，而贷款进行回购/增持会推升集团整体资产负债率。

    　　目前建筑央企普遍资产负债率在75%左右，在此前信用偏紧的环境下维持资产负债率稳定难度较大（上半年央企整体负债率同比有上升），可腾挪给回购/增持贷款的债务空间有限，因此较难大规模借款进行回购/增持。

    　　2）自身资金情况约束：由于国内建筑行业商业模式为类金融模式，规模扩张需要自有资金垫资，需保留一定营运资金。当前地方政府资金偏紧，回款偏慢，建筑央企普遍现金流流入减少，同时需要承担社会责任加快对于民营供应商的货款支付，因此可用于回购/增持的资金受限。如果后续国资委明显放开对于建筑央企资产负债率考核上限要求，或明确回购/增持贷款不计入资产负债率考核范围，那建筑央企可参与空间将明显打开。

    　　短期政策出台提振市场情绪加快估值修复，四季度行业基本面有望边际改善。此前建筑板块下跌主要因中报业绩及现金流情况低于预期，市场对于后续基本面存在担忧。短期央企市值管理、增持回购、稳增长等政策有望推动估值修复。从基本面角度看，央行目前已宣布降息降准，有望改善行业融资环境与回款情况，进一步降低融资成本。后续一揽子稳增长政策有望持续发力，增量财政政策可期。专项债、特别国债等预计将加快发行，亦可能追加新财政工具，有望促四季度基建资金面边际好转，推动实物工作量加快落地。当前中央加杠杆主要投向预计是国家重点项目，建筑国央企作为国家重大项目主要执行方，预计将核心受益，后续基本面有望改善。

    　　投资建议：重点推荐：1）低估值央国企中国建筑（pb-lf 0.55，股息率4.8%(2024E，下同)）、中国交建（A 股pb-lf 0.52，股息率3.4%；H 股pb-mrq 0.25，股息率6.6%）、中国中铁（（A 股pb-lf 0.52，股息率3.2%；H 股pb-mrq 0.29，股息率5.6%）、中国铁建（A 股pb-lf 0.44，股息率3.9%；H 股pb-mrq 0.20，股息率6.9%）、中国电建（（pb-lf 0.67，PE 7X）、隧道股份（（pb-lf 0.67，股息率5.7%）、中国建筑国际（（股息率5.3%）、关注中石化炼化工程（（ 股息率8.1%）；2）专业工程出海龙头中国化学（（ pblf0.79，PE 8.3X）、中材国际（PE 8X，股息率4.3%）、中钢国际（PE9X，股息率5.5%）、上海港湾（（PE 21X）；3）顺周期钢结构龙头鸿路钢构（（ PE 10X）、机械租赁龙头华铁应急（（ PE 12X）。（（ 数截至 2024/9/27）风险提示：政策效果不达预期风险、央企相关措施启动不及预期、行业基本面改善不及预期等。